高善文博士:美債收益率大幅跳升,全球金融市場跟隨調整

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發布時間:2018-10-11 16:57

高善文博士:美債收益率大幅跳升,全球金融市場跟隨調整

2018-10-11 14:01來源:格隆匯公司/匯率/收益

原標題:高善文博士:美債收益率大幅跳升,全球金融市場跟隨調整

作者:高善文

來源:安信證券

假日期間,美聯儲主席對外表態,稱美國回到中性利率還有很長的路要走。這一看法明顯強于此前市場的普遍預期,受此影響,美國長期國債收益率大幅跳升,帶動全球金融市場跟隨調整。疊加國際油價上升等因素的沖擊,新興市場的匯率和權益調整幅度更加明顯;較弱的中國經濟數據和中美經貿關系的不確定性也加重了中國相關股票受到的沖擊。這顯示9月初以來受情緒改善等因素推動的新興市場反彈告一段落。

9月披露的PMI數據顯示工業生產繼續走弱。考慮到環保限產放松對相關工業品價格的沖擊,以及這對調查數據的影響,實際的生產趨勢可能略好于PMI顯示的趨勢,但更加值得關注的是進出口相關訂單的明顯減少,這與貿易戰以及全球經濟普遍走弱可能均有關聯,其下行趨勢似乎進一步強化,這增加了國內經濟政策以及匯率市場的調整壓力。

風險提示:(1)貿易摩擦加劇;(2)地緣政治風險

一、工業生產活動走弱

9月披露的中采制造業PMI錄得50.8,較8月大幅回落0.5個百分點,其中生產、新訂單、在手訂單分項均輕微下行,與貿易相關的新出口、進口訂單大幅走低。同期發電耗煤同比增速持續下滑,生產活動處于較弱的水平。

價格方面,PMI主要原材料購進價格持續上漲,但幅度較上月輕微回落,南華工業品指數持平,螺紋鋼、焦炭等與環保限產相關的品種價格回落,銅價大幅上行。

考慮到環保限產放松對相關工業品價格的沖擊,以及這對調查數據的影響,實際的生產趨勢可能略好于PMI顯示的趨勢,但更加值得關注的是進出口相關訂單的明顯減少,這與貿易戰以及全球經濟普遍走弱可能均有關聯,其下行趨勢似乎進一步強化,這增加了國內經濟政策以及匯率市場的調整壓力。

9月28日銀保監會正式發布《商業銀行理財業務監督管理辦法》,正式稿在打破剛兌、凈值管理、過渡期安排等方面延續了資管新規的精神和要求,整體和征求意見稿內容相比變化不大。其中受市場關注的有,放開公募理財不能投資股票相關公募基金的限制,允許公募理財產品通過投資公募基金間接進入股市,降低理財產品銷售門檻,未來理財子公司在投資股票、銷售門檻等方面可能會得到進一步放松。

理財新規的正式稿相較意見稿略寬松,對理財業務的進一步開展指導意義重大。而作為資管新規最為核心的一環,如何實現凈值化管理,如何對巨量的資管產品公允估值目前仍待解決,這或許意味著非標融資的收縮在未來一段時間內難有顯著改善。

二、央行年內第三次降準

10月7日央行宣布年內第三次降準,從10月15日起,下調各類銀行存款準備金率1個百分點。降準釋放資金部分用于償還到期的MLF,同時釋放增量資金7500億元。降準的同時央行有關負責人表示將繼續保持流動性合理充裕,引導貨幣信貸和社融規模合理增長。

央行目前處于長期降低準備金率的路徑中,這與基礎貨幣的提供方式變化有關,2014年中旬以來外匯儲備開始出現趨勢性回落,因此以外匯儲備增量資金創造貨幣的路徑更多地被再貸款和降準取代,再貸款和降準交替使用,一個著眼短期,一個著眼長期。

央行的政策意圖,這幾年來越來越轉向通過短期利率的調節來傳遞,比如國常會后短端利率顯著下行,8月中旬匯率貶值壓力較大時利率快速回升。當然準備金率的信號意義仍然存在。從利率市場的反應看,銀行間質押式回購利率出現小幅回落,信用和利率債收益率變化輕微,降準總體上也沒有產生很大影響。

10月上旬國內權益市場經歷了較大幅度的下跌,與全球權益市場保持較高的同步性,新興市場自9月初以來的普遍性改善也告一段落。同時值得注意的是,國慶收假以來北上資金持續凈流出,這種持續的凈流出在A股歷史上是不多見的,這或許顯示海外投資者的資產配置隨著美國加息周期的延長而逐步發生改變。

在美元指數走強的背景下,國內央行降準,這使得人民幣匯率承壓,離岸和在岸人民幣雙雙突破6.9。往后看,美國經濟可能仍然維持強勁,加息節奏進一步加快,而中國經濟下行壓力較大,貨幣政策預計延續寬松,中美經濟和貨幣政策的分化使得人民幣長期面臨貶值壓力。事實上央行對匯率雙向浮動包容度的提高有利于國內貨幣政策的施行,對穩定經濟增長、解決民營企業融資困境有相當重要的意義。目前人民幣貶值預期并不濃郁,匯率破7較難出現類似于“811匯改”時資本恐慌性外逃的局面,匯率壓力的階段性釋放也將對經濟和資本市場產生積極作用。

三、美債收益率上行擾動全球市場

假日期間,美聯儲主席鮑威爾對美國經濟前景表示樂觀,并表態美聯儲再也不需要保持超低利率,要循序漸進地轉向既不寬松也不緊縮的中性利率,當前可能距離中性利率還有一段長路。

鮑威爾的看法明顯強于此前市場的普遍預期,受此影響,美國長期國債收益率大幅跳升,10年美債收益率一舉突破3.2%。

與此同時,隨著美國對伊朗石油出口制裁日期的臨近,目前伊朗出口快速下滑,沙特原油產量也已經接近歷史極限,全球能源供給短期難以完全彌補伊朗原油出口的缺口,原油價格也因此持續上升。

10年期美債收益率大幅上行,全球金融市場跟隨調整。疊加全球原油價格上升等因素的沖擊,新興市場的匯率和權益調整幅度更加明顯。

債券市場上,美國長端國債收益率上行的幅度遠大于短端,國債收益率曲線快速放寬,市場對收益率曲線的平坦甚至倒掛的擔憂暫時緩解。受美債上行的影響,發達和新興經濟體的國債收益率均出現不同程度的上行,美德收益率利差大幅放寬。

權益市場上,美國三大股指10月3日以來紛紛回落,納斯達克指數回落幅度最大,受美股的帶動,日本、歐洲股市也出現較大幅度的回調,新興市場股指同步下行。較弱的中國經濟數據和中美經貿關系的不確定性也加重了中國相關股票受到的沖擊。

匯率市場上,鮑威爾的鷹派言論使得美元指數大漲,新興市場匯率回落,其中印度、印尼、土耳其等經常賬戶逆差、外債占比較高的國家匯率壓力居前,結合股票市場的表現,這顯示從9月初以來受情緒改善等因素推動的新興市場反彈告一段落。

近期公布的美國制造業PMI小幅回落,但仍處在較高水平。勞動力市場穩健,失業率創50年新低,時薪維持較高增速,通脹穩定恢復,經濟復蘇延續較強態勢,這也是美國延長加息周期的基礎。如果美國經濟未來仍延續年初以來的強勢,那么美元指數可能將持續走強,美股和其他市場股指的分化將會持續,新興市場的反彈或許需要耐心等待。

9月28日意大利政府宣布2019年財政赤字預算目標為2.4%,遠高于歐盟先前為意大利設定的0.8%的目標,引發市場恐慌。意大利股債雙殺,帶動當日歐洲股市下跌。10月3日,意大利政府撤銷了赤字位置為2.4%的提議,承諾至2021年赤字削減至2%,但2019年和2020年的赤字比重不變,市場情緒出現輕微修復。

意大利政府需在10月15之前向歐盟委員會提交財政預算草案,歐盟委員會在11月底之前提出修改意見,意大利政府將決定是否在預算中加入歐盟建議,隨后議會年底前對預算計劃進行辯論和投票。

意大利的政治問題將成為歐元區資本市場的一個主要風險點。由五星運動黨和北方聯盟組成的意大利政府內閣有反緊縮、反移民主張,并有疑歐傾向,這使得意大利與歐盟之間的談判不確定性增加。意大利經濟自金融危機以來增長緩慢,失業率和銀行壞賬率居高不下,過高的執政輪換頻率使得政策連續性較差,民粹主義政黨的上臺更是降低了大刀闊斧改革的可能性。隨著年底歐央行購債計劃的退出以及預計明年貨幣政策的收緊,意大利政治經濟問題是否會進一步對歐元區整體經濟金融產生沖擊值得密切留意。

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